近日，全球最大乳制品出口商之一新西蘭恒天然集團公布2024財年報告（截至2024年7月31日），其銷售收入為228.22億新西蘭元，同比下降約7.15%；稅后利潤為11.68億新西蘭元，同比下降約5.88%。其中，大中華區(qū)銷售收入為63.69億新西蘭元，同比下降約9.94%；稅后利潤為4.12億新西蘭元，同比增長約45.07%。

　　從恒天然三大業(yè)務（原料、餐飲服務、消費品）表現(xiàn)來看，附加值更高的餐飲服務業(yè)務表現(xiàn)出色，尤其是在中國市場。報告期內，大中華區(qū)占恒天然三成左右收入和利潤，餐飲服務業(yè)務收入占比更是超過58%。不過受原料業(yè)務影響，恒天然2024財年主要業(yè)績指標下降，中國本土奶價低迷也導致對恒天然大包粉進口需求量下降。

　　2024年5月，恒天然宣布計劃剝離消費品業(yè)務，轉型成為專注B2B（企業(yè)對企業(yè)）業(yè)務的乳制品供應商，試圖通過高績效的原料和餐飲服務業(yè)務，進一步增加自身價值。最新財報顯示，目前這一計劃仍在探索中。分析認為，恒天然消費品業(yè)務想要找到合適買家并不容易。

　　押寶餐飲服務業(yè)務

　　盡管2024財年銷售收入、稅后利潤等關鍵指標有所下降，但恒天然首席執(zhí)行官郝萬里（Miles Hurrell）依然在財報中形容集團向著戰(zhàn)略目標取得重要進展。

　　他表示，2024財年，恒天然持續(xù)經(jīng)營的息稅前利潤為15.6億新西蘭元，稅后利潤為11.68億新西蘭元，認為這得益于原料、餐飲服務和消費品業(yè)務的“強勁表現(xiàn)”。“餐飲服務業(yè)務的利潤率提高，我們也將更多乳固體原料分配給這一高績效業(yè)務。消費品業(yè)務由于營業(yè)費用降低，利潤率同樣提高。”

　　2024財年，恒天然的餐飲服務業(yè)務收入（外部收入，下同）為40.50億新西蘭元，同比增長約4.79%。其中，大中華區(qū)該業(yè)務營收為23.77億新西蘭元，同比增長約7.46%。以此計算，大中華區(qū)在恒天然餐飲服務業(yè)務的營收占比超過58%，且增速遠超集團整體水平。

　　恒天然在財報中稱，集團在大中華區(qū)擁有領先的餐飲服務渠道，在東南亞等市場的影響力也在不斷擴大。由于利潤率提高，餐飲服務業(yè)務息稅前利潤增加1.38億新西蘭元，主要系牛奶投入成本降低導致，以及受益于一些地區(qū)的市場定價提高，尤其是在東南亞市場。

　　為突出大中華區(qū)餐飲服務業(yè)務的重要性，恒天然還在財報中指出，2014年，集團在上海開設第一個應用中心。近日，第六個應用中心落戶湖北武漢。這些應用中心在恒天然餐飲服務渠道中發(fā)揮著重要作用，能夠促進與當?shù)乜蛻艉献鳎_發(fā)符合當?shù)叵M者口味和消費趨勢的產(chǎn)品應用。

　　然而，隨著越來越多的對手進入餐飲、烘焙、飲品等B端（企業(yè)端）賽道，恒天然餐飲服務業(yè)務在中國市場也將迎來更多挑戰(zhàn)。

　　比如伊利股份就表示，2024年上半年，公司把握餐飲、烘焙、茶飲、西餐等消費趨勢，豐富奶酪、乳脂產(chǎn)品矩陣，持續(xù)拓展B端客戶群體，奶酪B2B業(yè)務實現(xiàn)雙位數(shù)增長。9月，蒙牛與京東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，提出共同開拓更廣闊的B端市場。此外，三元股份、妙可藍多、熊貓乳品、塞尚乳業(yè)、皇氏集團、味全、菲仕蘭等乳企都在拓展B端業(yè)務。

　　原料業(yè)務拖累業(yè)績

　　相比較而言，占恒天然營收份額超六成的原料業(yè)務，業(yè)績表現(xiàn)并不理想。2024財年，該業(yè)務板塊收入（外部收入，下同）151.09億新西蘭元，同比下降約13.25%，息稅前利潤下降6.57億新西蘭元至8.98億新西蘭元。其中，大中華區(qū)該業(yè)務收入為35.93億新西蘭元，同比下降約19.08%。

　　恒天然在財報中稱，2024財年，其原料主要進口地區(qū)的需求出現(xiàn)波動，價格較2023財年有所下降。與前幾個產(chǎn)奶季相比，大中華區(qū)對其原料進口量減少8.4%，主要源于中國本土原料奶產(chǎn)量增加。2023/2024產(chǎn)奶季初期，恒天然曾預測其每公斤乳固體價格在7.25新西蘭元至8.75新西蘭元之間，然而由于中國對全脂奶粉（大包粉）的進口減少，最終該價格為每公斤7.83新西蘭元。

　　早在2023財年，恒天然原料業(yè)務就已面臨中國市場需求減少帶來的挑戰(zhàn)。恒天然當時在財報中稱，由于中國本地乳企將過剩原奶轉化為全脂奶粉，降低對進口全脂奶粉的需求，其在華全脂奶粉的銷量受到影響。

　　近兩年，受供給過剩、需求放緩等因素影響，我國原料奶價格持續(xù)下行，進口乳品尤其是大包粉價格優(yōu)勢不再。

　　農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，我國原料奶產(chǎn)量繼2023年達到4197萬噸的歷史新高后，2024年上半年再增長3.4%，但乳制品市場消費不容樂觀。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年，我國液態(tài)奶產(chǎn)量出現(xiàn)自2018年以來首次下降，2024年上半年減少3%至1433萬噸。

　　2024年7月，中國奶業(yè)協(xié)會副會長、中國農(nóng)業(yè)大學教授李勝利在中國奶業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研討會上分享調研數(shù)據(jù)顯示，2024年4月—5月，龍頭乳企平均每天噴粉的生鮮乳達到2萬噸，約占收奶量的25%。截至6月底，龍頭乳企奶粉庫存量不低于30萬噸，生鮮乳過剩情況顯著高于2023年。

　　國內奶源價格下降，疊加進口乳制品成本上升，使得我國乳制品進口量下降。據(jù)中國海關數(shù)據(jù)，2024年上半年，我國乳制品進口量折合生鮮乳為806萬噸，同比減少15.6%。進口量較大的產(chǎn)品中，大包粉進口38.3萬噸，同比下降20.7%；乳清類產(chǎn)品進口29.5萬噸，同比下降11.6%；包裝牛奶進口20萬噸，同比下降24.3%。

　　乳業(yè)專家宋亮認為，恒天然產(chǎn)品最大的競爭優(yōu)勢在于低成本。國內奶價低迷態(tài)勢預計延續(xù)到明年，這將繼續(xù)影響中國市場對進口大包粉等乳原料的需求，進而對恒天然原料業(yè)務產(chǎn)生影響，因此恒天然將更多乳固體原料轉移到附加值更高的餐飲服務渠道。長期來看，隨著國內奶價走出低迷期，恒天然將根據(jù)市場實際變化調整奶價。

　　消費品業(yè)務剝離方案未定

　　作為恒天然第三大收入來源，消費品業(yè)務正處于被剝離的境地。

　　2024年5月，恒天然宣布，有意剝離全部或部分消費品業(yè)務，整個剝離過程預計需要一年到一年半時間。在中國，其消費品業(yè)務主要品牌有安佳、安滿、安怡等，涉及家庭奶酪、成人奶粉等產(chǎn)品。

　　郝萬里當時表示，恒天然成為專注B2B業(yè)務的乳制品供應商后，通過高績效的原料、餐飲服務業(yè)務，可以進一步增加價值。雖然計劃剝離的消費品業(yè)務最近業(yè)績和潛力都有所增強，但恒天然不需要通過這些業(yè)務來實現(xiàn)收購、銷售原料奶的核心職能。釋放消費品以及相關業(yè)務中的資本，將創(chuàng)造更多價值。

　　在最新財報中，恒天然再次強調，長期來看，集團不是消費品業(yè)務最適合的所有者，剝離會讓擁有合適專長和資源的新買家充分發(fā)揮該業(yè)務潛力。目前探索消費品業(yè)務潛在剝離方案的過程仍在進行中。

　　2024財年，恒天然的消費品業(yè)務收入（外部收入，下同）為36.63億新西蘭元，同比增長約11.03%。其中，大中華區(qū)相關收入為3.94億新西蘭元，同比增長約4.51%。

　　宋亮認為，恒天然是全球主要乳制品原料供應商，隨著全球健康化消費趨勢變化，恒天然逐漸從提供基礎乳原料轉向高附加值原料產(chǎn)品，因此出售下游消費品業(yè)務在意料之中。目前全球乳業(yè)處于調整期，有實力的接盤者有限。對于中國潛在買家來說，恒天然消費品品牌在國內市場知名度并不高，所以并購價值不大。

　　針對公司銷售收入下降、在華餐飲渠道競爭加劇、如何應對中國原料奶市場等問題，截至發(fā)稿，恒天然方面未予回應。