1439倍！這是昨天好孩子國(guó)際(01086.HK)(下稱“好孩子”)超額認(rèn)購(gòu)的數(shù)字，好孩子此次擬發(fā)行3億股，招股價(jià)在3.7元~4.9元區(qū)間，集資多14.7億元。好孩子這一漂亮的招股成績(jī)，一舉突破了1997年由北京控股 (00392.HK)創(chuàng)造的1376倍的紀(jì)錄，成為第三大新股超購(gòu)?fù)酢?/p>

　　今年9月在香港上市的博士蛙國(guó)際(01698.HK)僅獲81倍超額認(rèn)購(gòu)，長(zhǎng)興國(guó)際(00238.HK)當(dāng)時(shí)獲得1230倍超額認(rèn)購(gòu)。按照好孩子的招股價(jià)計(jì)算，相對(duì)2011年度預(yù)期市盈率(PE)為12~16倍，低于博士蛙19倍的PE值。弘亞世代分析師姜悅告訴記者，零售股一向受投資者追捧，PE值越低，成本就越低，受市場(chǎng)追捧也在情理之中。

　　然而，看似前景一片光明的好孩子，卻也存在不小的隱患。其中，客戶集中度高、過度依賴海外市場(chǎng)或成其未來發(fā)展的“絆腳石”。

　　好孩子上市文件顯示，好孩子此次將其核心業(yè)務(wù)即兒童耐用品業(yè)務(wù)整合上市，包括嬰兒推車、兒童汽車安全座椅、自行車及三輪車、電動(dòng)玩具車及嬰兒床業(yè)務(wù)。

　　在市場(chǎng)布局方面，好孩子將三分之二的精力花費(fèi)在海外市場(chǎng)，而這樣的部署也使其成為了世界上大的童車生產(chǎn)商。根據(jù)美國(guó)權(quán)威市場(chǎng)調(diào)查公司弗若斯特沙利文市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告，在北美、歐洲和中國(guó)這三個(gè)全球主要市場(chǎng)，每1000輛嬰兒車中就有435輛來自好孩子，已占據(jù)70%以上的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和40%的美國(guó)市場(chǎng)。

　　這樣的布局并未給好孩子帶來漂亮的業(yè)績(jī)，2007年、2008年及2009年，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為25.86億港元、32.66億港元及30.32億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)8.3%。

　　此外，好孩子持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的年度盈利為1.62億港元、1.73億港元及1.64億港元。截至去年年底三個(gè)年度的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為0.7%。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，去年好孩子的業(yè)績(jī)指標(biāo)均比前年有所下降。公司方面坦言，這主要由于全球金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致好孩子各地域市場(chǎng)的收益減少所致。

　　記者翻閱了2007年~2009年好孩子主要產(chǎn)品在各地區(qū)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總收入的百分比發(fā)現(xiàn)，海外市場(chǎng)一直是好孩子的盈利主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　早在上世紀(jì)90年代初期，好孩子就走出了，并于1994年在美國(guó)建立了分公司。當(dāng)時(shí)，好孩子創(chuàng)始人宋鄭還曾仔細(xì)分析了美國(guó)同行的商業(yè)模式，他此前接受《財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)介紹，美國(guó)的嬰童企業(yè)前期主要經(jīng)過研究市場(chǎng)、研發(fā)產(chǎn)品、與零售商溝通這三個(gè)環(huán)節(jié)，在拿到訂單后就找中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)。“這樣的OEM方式，使得國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商完全依附于品牌商，由于沒有自主發(fā)言權(quán)，具有很強(qiáng)的替代性。”

　　正是因?yàn)榭辞辶藝?guó)內(nèi)嬰童生產(chǎn)企業(yè)存在的弊端，宋鄭還決心要拿回自主權(quán)，主動(dòng)出擊�，F(xiàn)在好孩子與海外合作伙伴的合作模式是，由好孩子根據(jù)市場(chǎng)的接受情況引導(dǎo)新產(chǎn)品研發(fā)，海外合作伙伴則負(fù)責(zé)本土的銷售，通過資源整合的方式把產(chǎn)品推廣出去。

　　這意味著，好孩子在海外并無實(shí)際的通路，完全依賴海外合作伙伴的分銷渠道銷售產(chǎn)品。“對(duì)終端資源的爭(zhēng)奪以及圈地?cái)U(kuò)張是目前幾乎每家有實(shí)力的嬰童連鎖企業(yè)都在做的事情，相反，好孩子卻把這一資源主動(dòng)權(quán)掌握在他方手里，如果未來海外合作伙伴停止合作，就等于徹底斷了好孩子大的收入來源。”姜悅說。

　　此外，對(duì)于重點(diǎn)客戶的過度依賴也是一大隱患。好孩子坦承，在與北美及歐洲市場(chǎng)的國(guó)際品牌擁有人保持密切關(guān)系對(duì)其業(yè)務(wù)極為重要。截至2007年、2008年、2009年年底及2010年7月31日，分別占其持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所得收益的62.5%、63.8%、63.6%以及63.7%。其中Dorel屬大客戶，分別在過去三年占其持續(xù)以經(jīng)營(yíng)所得收益的51.9%、49.3%及50.3%。

　　截至2007年、2008年、2009年年底及2010年7月31日，好孩子的五大客戶占其持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益分別為74.3%、70.7%、67%及60.3%。姜悅告訴記者，對(duì)于零售行業(yè)而言，權(quán)衡前五大客戶對(duì)企業(yè)營(yíng)收貢獻(xiàn)的占比，30%是個(gè)分水嶺。“一旦超過這個(gè)數(shù)字，會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”她說。

　　截至今年7月31日，好孩子的兒童耐用品零售市場(chǎng)在各地區(qū)市場(chǎng)所占份額分別為歐洲市場(chǎng)28.9%、北美市場(chǎng)34.8%、中國(guó)市場(chǎng)23.9%，其余12.3%為其他海外市場(chǎng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)兒童耐用品零售市場(chǎng)近年來強(qiáng)勁增長(zhǎng)。過往零售額由2005年10.39億美元增加至2009年的18.05億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.8%。

　　顯然，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才是未來大的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，面對(duì)國(guó)外市場(chǎng)日趨放緩的增長(zhǎng)節(jié)奏，好孩子長(zhǎng)期堅(jiān)守的海外策略是否該有所調(diào)整?